人民币贬值 国际化的前奏

(图片截自网路)

前言

自二○○五年匯改以来，人民币一直处于升值的态势，二月中旬开始的这一波贬值，其实是人民币欲国际化的前奏曲……。

主文

人民币兑美元官方中间价二十六日来到六．一六九九元，跌逾八个月新低。对于习惯于二○○五年匯率改革以来，人民币长期升值的趋势，从二月开始的人民币的大幅贬值，便占据新闻媒体的各大版面。

而人民币贬值究竟只是一时，还是确实已经走到一个拐点？政治大学金融学系教授殷乃平认为，人民币这一波贬值的关键，主要在于人民币的国际化，而国际化若继续推行，对人民币的需求就会成长，在这种情况之下，持续贬值的机率就不大。

为什么人民币要国际化？因为倘若人民币能够成为国际上贸易结算的主要计价货币、储备货币，未来市场的利益是相当大的。

且目前正是人民币国际化好的时机点，原因很简单，美元币值近来在国际市场上并不稳定，尤其在施行量化宽松（QE）之下，美元发行的数量变多，也让市场对美元币值的稳定一直存有疑问。当然，这也牵涉到QE退场，一旦没有QE来支撑美国政府债券价格，导致债券价格下跌，届时持有者就会出现抛售情形，造成整个债券市场的大幅波动，也会影响到美元在国际市场上的地位。

因此，一旦持有美元的储蓄、保值动机开始动摇，美元以外的货币可能就会脱颖而出，像是欧元、亚元、或者人民币的货币需求就会增加。

美施加压力　人民币长期升值

过去人民币升值的方向，是以单行道的方式不断升值，直到现在才开始有升有贬，而这一波就是人民币国际化和国内金融市场开放的前奏。

因为没有一个国家的匯率，是只升不贬或者只贬不升，都应该是有波动的，而过去人民币只升不贬，主要是人民银行在背后主导。

这是因为一九九四年，人民币在并轨后大幅贬值，出口不断成长对各国形成贸易出超，例如亚洲四小虎就因为大陆出口成长，产生贸易逆差，而出现亚洲金融危机。

美国当时就曾发表演说，指出全世界的经济失衡，必须要有所调整，否则会出现问题。而他所谓的失衡，就是指美国对中国的贸易逆差。

因此当时美国联邦准备理事会主席葛林斯潘（Alan Greenspan）便宣告美元要开始贬值，并且在二○○二年后至今，美元开始往下跌，长期趋势一直没有变。

但美元贬值的同时，人民币也钉住美元，意指只要美元贬值，人民币也跟着贬值，因此仍然维持贸易顺差，直到二○○五年，美国开始给予中国压力，在同年七月，人民币便宣告开始浮动。

不过虽号称浮动，实质上人民币是推一下才升一下，才出现了人民银行主导之下，人民币升值的趋势。因此从二○○五年匯改以来到今年的二月十七日，人民币兑美元匯率累计升值三六％。

藉贬值警告套利者

人民币匯率双向波动

目前为止，大陆的资金仍在往外跑，其中一部分是政府幕后主导对海外的併购，另外一部分则是有钱人资产的外移。

在此种背景之下，人民币要将市场开放，会在开放前先主导贬值，一方面是给套利者警告，打击热钱；另外一个目的就是藉由贬值让人民币开始浮动，进入到一个新的阶段。同时，外匯管制要由过去的强烈管制，开始慢慢放松，将来走到自由化的脚步，因为人民币国际化，非得要自由化不可，才有机会变成国际上通用的货币。

殷乃平指出：「但在这个过程中间，大陆要非常小心，因为开放的风险大，一有不对劲，就会对内部经济带来很大的冲击。」因为一旦开放资金、资本流动，过去隔离在海外的人民币将会回流，会造成好不容易建立的海外人民币离岸市场开始萎缩。

因此，中国大陆的国际化，需要承受第一波人民币回流的冲击，包括国内的经济、金融市场的稳定等，稳住了以后它的国际化才能够继续往下走。

第二波则是人民币的回流，会不会造成新的套利冲击？因为市场开放，大陆人会到国际市场借美元，换成人民币后再流回到大陆。如此一来，美金会不断变成人民币，再度把人民币推高。因此，大陆有没有能力承受冲击下所产生的后果，走向人民币国际化，是大家正在观察的。

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